基金业绩分化持续小盘型FOF月均超额收益逾2%

2018-09-07 17:05:38 作者：财经库来源：新浪财经

　　来源：中国基金报

　　作者：丁鲁明

　　作者系中信建投证券研究发展部金融工程首席分析师，中国准精算师

　　核心观点

　　不同风格指数差异显著，消费板块权益仓位持续下降

　　从基金业绩角度看，2018年8月，受国内股市低迷影响，不同类型基金平均业绩依旧差异显著，债券型、商品型、对冲型基金平均收益分别达0.16%、-0.95%、-0.43%，而股票型基金和混合型基金平均收益则为-6.00%、-4.86%。而所有权益类基金中，除偏债混合型、股票多空型基金平均收益分别为-0.58%、-0.43%外，其余权益型基金平均业绩普遍较低，报告期月度收益均低于-4%。此外，打新基金平均业绩为-1.58%，表现较好的华安新安平A、交银领先回报虽然报告期业绩高于2%，但权益仓位普遍较低。

　　仓位方面，据我们测算，截至上月末，主动权益型基金的股票仓位普遍有所回升，其中，普通股票型、偏股混合型基金权益仓位平均升幅超1%。此外，就风格而言，不难发现，继7月大降-2.5%后，主动权益型基金8月在消费板块上仓位继续下降，降幅达-1%，而在金融板块上仓位继续回升，平均升幅分别达1.32%。同时，主动权益型基金在周期、成长板块上的仓位变动并不明显。

　　从基金重仓股估值角度看，对于2018年基金二季报公布的全市场前十大重仓股，截至八月末，除招商银行（600036.SH）外，其余大部分股票估值已大幅回落，仅伊利股份（600887.SH）、招商银行（600036.SH）和恒瑞医药（600276.SH）的PE（TTM）估值仍处于三年以来60%分位数以上的水平。同时，从PB角度看，前十大重仓股中，贵州茅台（600519.SH）、伊利股份（600887.SH）、中国平安（601318.SH）、五粮液（000858.SZ）、招商银行（600036.SH）和恒瑞医药（600276.SH）仍处于三年以来的历史较高水平。

　　新基成立数量略有回升，募资规模却创新低

　　新成立基金角度看，受6只战略配售基金成立影响，8月国内市场新成立基金数量有所回升（101只），但募集规模再创新低，全市场新成立基金共募资235.88亿，股票型基金、混合型基金和债券型基金规模分别达16.38亿、116.21亿和103.29亿。同时，2018年8月，新受理申请材料的基金共计63只，，接受普通程序审核（审核期限60天）的基金68只，且均为接受简易程序审核（审核期限20天）的基金。

　　基金业绩分化持续，小盘型FOF组合平均超额收益逾2%

　　我们将基金池选定为国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的主动型权益基金，并将市场按照不同风格进行拆分。主动权益型基金在中盘、小盘型规模和成长风格上业绩差异显著。

　　根据我们的基金量化筛选模型，报告期内（2018年8月），大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值型基金精选组合分别取得0.89%、0.31%、0.07%、-2.27%、4.31%、-0.34%的超额收益，而今年以来这些组合已取得2.12%、5.19%、8.33%、5.43%、17.38%、1.49%累计超额收益。同时，对于沪深300型、中证500型和中证1000型基金精选组合，上月已获得-0.57%、-0.51%、2.76%超额收益，今年以来累计超额收益已达4.38%、9.89%、20.93%。

　　（一）不同风格指数差异显著，消费板块权益仓位持续下降

　　1.1、市场回顾

　　报告期内（2018-08-01至2018-08-31），国内各类资产指数涨跌互现，上证综指自2876.40点跌至2725.25点，涨跌幅-5.25%，中证全债指数自184.76点跌至184.66点，涨跌幅-0.05%，金交所黄金9999自268.65点跌至266.47点，涨跌幅-0.81%，大商所农产品指数自101.95点跌至100.75点，涨跌幅-1.18%。

　　权益市场上，不同类型指数普遍下跌：除上证综指外，深成指自9178.78点跌至8465.47点，涨跌幅-7.77%，上证50自2545.12点跌至2474.48点，涨跌幅-2.78%，沪深300指数自3517.66点跌至3334.50点，涨跌幅-5.21%，中证500指数自5188.72点跌至4814.82点，涨跌幅-7.21%，中小板指数自6352.48点跌至5844.98点，涨跌幅-7.99%，创业板指数自1561.26点跌至1435.20点，涨跌幅-8.07%。

　　同时，不同行业指数分化较为明显，在中信一级行业中，涨幅排名前五的行业分别为：石油石化0.47%、通信-0.62%、银行-0.74%、非银行金融-2.41%、煤炭-2.41%，跌幅排名前五的行业分别为：家电-12.13%、食品饮料-10.84%、纺织服装-10.59%、有色金属-10.55%、餐饮旅游-10.46%。

　　此外，报告期内不同风格指数表现差异较大，其中，消费风格指数依旧领跌，报告期跌幅达-9.64%，周期、成长风格指数报告期跌幅亦分别达-6.98%、-7.07%，而金融板块指数表现最好，报告期跌幅仅-1.98%。

　　1.2、基金整体业绩表现

　　考察所有成立满6个月以上的基金，报告期内（2018-08-01至2018-08-31），受国内股票市场影响，不同类型基金（按投资标的分）业绩差异显著，债券型基金、商品型基金、对冲型基金平均收益分别达0.16%、-0.95%、-0.43%，而股票型基金和混合型基金平均收益则为-6.00%、-4.86%。此外，报告期内，所有权益类基金（包括：股票型基金、混合型基金、股票多空型基金）中，除偏债混合型、股票多空型基金平均收益分别为-0.58%、-0.43%外，其余权益型基金（包括：被动指数型、指数增强型、普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）平均业绩普遍较低，报告期月度收益均低于-4%。

　　对于偏股类主动管理型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金），报告期内（2018-08-01至2018-08-31）平均业绩-5.55%；其中，大成景源A/C（001295.OF/002373.OF）、红土创新改革红利（002250.OF）、前海开源盈鑫A/C（004453.OF/004454.OF）报告期内收益均超过3%，而这些基金规模普遍较小（低于1亿）。

　　1.3、参与打新的相关基金业绩表现

　　2015年底新股发行新规实施以来，新股发行逐渐加速，由于目前市场已取消新股申购资金冻结规定，新股发行23倍市盈率上限带来的高打新收益正吸引着大批机构投资者的目光。因此，我们将对市场上打新相关基金进行梳理，通过从基金类型、股票仓位、基金规模、历史业绩表现等多个角度进行比较，筛选出以参与打新为主的公募基金。

　　回顾报告期（2018-07-02至2018-07-31）表现，不难发现，报告期该类型基金月度平均业绩为-1.58%，而表现较好的基金（如：华安新安平A<003801.OF>、交银领先回报<519781.OF>、国投瑞银新成长A/C<002041.OF/002042.OF>等）报告期业绩大于0.5%，其权益仓位普遍较低。

　　1.4、仓位估计

　　截至2018-08-31，偏股类主动管理型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金）报告期平均权益仓位普遍略微有所上升，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金平均权益仓位升幅亦分别达1.34%、1.24%、0.63%、0.98%。此外，若区分不同风格股票，不难发现，相比上一报告期，偏股类主动管理型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金）在消费板块上继续大幅下降，降幅达-1.36%，而在金融板块上的仓位有显著上升，平均升幅达1.32%。

　　1.5、重仓股表现

　　对于2018年基金二季报公布的前十大重仓股，截至2018-08-31，除招商银行（600036.SH）外，其余大部分股票估值已大幅回落，仅伊利股份（600887.SH）、招商银行（600036.SH）和恒瑞医药（600276.SH）的PE（TTM）估值仍处于三年以来60%分位数以上的水平。同时，从PB角度看，前十大重仓股中，贵州茅台（600519.SH）、伊利股份（600887.SH）、中国平安（601318.SH）、五粮液（000858.SZ）、招商银行（600036.SH）和恒瑞医药（600276.SH）仍处于三年以来的历史较高水平。

　　（二）新基成立数量略有回升，募资规模却创新低

　　2.1、新成立基金

　　今年以来（截至2018.08.31），国内市场新成立基金785只，募资规模6002.34亿元，其中，混合型基金和债券型基金新成立数量占比较高，分别达47.64%、36.56%；而新成立混合型基金和债券型基金规模在所有新成立基金中的占比较高，分别达47.43%、45.26%。

　　回顾最近2年以来新基金的成立状况，不难发现，由于近期市场低迷的影响，报告期（2018年8月）内新基金成立规模继续下降。

　　报告期（2018-08-01至2018-08-31）内，国内市场新成立基金101只，其中，股票型基金10只，债券型基金56只，混合型基金34只。募集规模方面，报告期内新成立基金共募资235.88亿，股票型基金、混合型基金和债券型基金规模分别达16.38亿、116.21亿和103.29亿；其中，泰康弘实3个月定开（006111.OF）成立规模超过30亿，鹏扬淳利定期开放（006171.OF）、汇添富创新医药混合（006113.OF）、嘉实瑞享（160726.OF）成立规模超过10亿。

　　具体而言，在所有新成立的混合型基金中，灵活配置型基金占主导，占所有新成立混合型基金数量的55.88%，累计规模47.11亿。此外，在8月新成立的债券型基金中，中长期纯债型基金数量占比较高，累计规模分别达81.07亿。

　　2.2、新发行基金

　　今年以来（截至2018-8-31），国内市场共发行636只基金，其中股票型基金130只，混合型基金316只，债券型基金175只，QDII基金15只。报告期内，新发行基金99只，包括：股票型基金21只，混合型基金43只，债券型基金33只。

　　2.3、待发行基金

　　截至报告期末（2018-08-31），尚待发行待定基金共有12只。

　　2.4、新受理基金

　　今年以来（截至2018-08-24），新受理申请材料的基金共计639只，接受简易程序审核（审核期限20天）的基金571只，其中536只已收到第一次反馈意见；接受普通程序审核（审核期限60天）的基金68只，其中37只已收到第一次反馈意见。报告期内新受理申请材料的基金共计63只，均为接受简易程序审核（审核期限20天）的基金。

　　（三）基金业绩分化持续，小盘型FOF组合平均超额收益逾2%

　　3.1、不同类型（按风格与规模划分）精选基金组合表现

　　我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金）。同时，将市场按照风格（价值/成长）和规模拆分成大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值六类，并将相应的比较基准设定为：大盘成长指数（399372.SZ）、大盘价值指数（399373.SZ）、中盘成长指数（399374.SZ）、中盘价值指数（399375.SZ）、小盘成长指数（399376.SZ）、小盘价值指数（399377.SZ）。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

　　由于股票型基金的持仓规则在2015年8月发生过变化（根据2013年4月公布的《公开募集证券投资基金投资基金运作管理办法（征求意见稿）》规定，已发行股票型基金的基金仓位将调整为80%，并最迟由于2015年8月8日前调整完毕），导致当年相当比例基金类型和权益持仓比例发生较大变化。因此，我们考察该策略自2015年12月31日以来的表现。

　　对于大盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益0.37%，累计超额收益25.68%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-5.65%，超额收益0.89%（相对于大盘成长型基金的基准）。

　　对于大盘价值基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益10.91%，累计超额收益21.53%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-4.28%，超额收益0.31%（相对于大盘价值型基金的基准）。

　　对于中盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益11.34%，累计超额收益47.22%，表现好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-5.14%，超额收益0.07%（相对于中盘价值型基金的基准）。

　　对于中盘价值基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益-11.07%，累计超额收益13.83%，表现好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-7.24%，超额收益-2.27%（相对于中盘价值型基金的基准）。

　　对于小盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益-6.45%，累计超额收益50.38%，并且表现远好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-3.68%，超额收益4.31%（相对于小盘成长型基金的基准）。

　　对于小盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益-10.74%，累计超额收益16.44%，表现好于同期上证综指；报告期内（2018-07-02至2018-07-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-6.85%，超额收益-0.34%（相对于小盘价值型基金的基准）。

　　3.2、不同类型（仅按规模划分）精选基金组合表现

　　我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的偏主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、增强指数型基金）。同时，我们将市场按照规模拆分成大盘、中盘和小盘三类，并将相应的比较基准设定为：沪深300（000300.SH）、中证500（000905.SH）、中证1000（000852.SH）指数。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

　　对于沪深300型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益6.22%，累计超额收益19.67%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-5.88%，超额收益-0.57%（相对于沪深300型基金组合的基准）。

　　对于中证500型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益-8.44%，累计超额收益40.82%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2018-08-01至2018-08-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-7.58%，超额收益-0.51%（相对于中证500型基金组合的基准）。