请诸君珍惜日渐稀缺的企业债

2018-09-22 11:34:35 作者：财经库来源：新浪财经

　　来源：ratingdog

　　自7月中旬，rating 狗（吹响抢购城投债的号角），城投债整体估值下行幅度已超100bp。那个炎热的周五，rating狗还能6%以上精挑细选，转眼到现在，rating狗只能在5%附近寻觅点狗粮了。吃不饱啊。

　　没债买的时候，rating狗又做了点研究，谈不上研究，就是拉了一点数据看了看。

　　Wind企业债发行统计，2016年1-9月20日，发了392只，2017年同期发了264只。而2018年同期发了150只左右，发行只数大幅下降。

　　再对2018年发行的企业债进行简单分类，扣除私募性质的NPB，公募也就剩下130只了。按城投债标准条款：债券提前偿还来筛，这130只里面就剩下110只了。近年来，发改委严格城投债发行条件，这100多只里面，有担保的有68只。

　　进一步，我们从投资收益率的角度来看看这60多只债的情况，按9月19日的中债估值也看，60多只债的平均估值为7.35%，平均久期3.65，发行规模495亿。这个收益率处于什么水平呢，期限3.5年的国债收益率为3.4%。利差差不多400bp。

　　以上是供给。我们来看看需求。

　　债券市场各机构都可以参与城投债的投资，只不过有些机构在监管的要求下，对于低等级城投有所限制，比如保险。对于基金、资管、券商自营以及各大金主行，投资范围应该都不存在监管方面的限制。但是近年来，我们经常听到某机构说，这个城投我们投不了，不在我们的投资范围。后来究其缘由，我们才知道原来是内部的信评限制的。

　　自从债券市场违约爆发后，信评地位大大提升，尤其是那些曾经毙过后来违约的债券的信评，那家伙，简直就是媳妇熬成婆了，内部投资范围简直就是说一不二。目前信评圈弥漫着浮躁风，君不见那几个规模很大的信评群，每天刷的都是一些道听途说，以小道消息为立业之本，上午聊小道消息，下午一边互怼，一边意淫谁家信评收入高。自己很少分享研究成果，一有疑问就刷：大佬怎么看。对于某些品种的债券，以直觉判断，进行一刀切，严重束缚投资经理的手脚。举个案例吧，某个大省财力排名靠前的地级市，整个地级市存量债就2只（别的债都置换掉了），同一个主体发行的，这种14年的已经还本40%的老城投，居然过不了信评，6%以上的收益率啊，这种套息的机会哪里找去。作为一名老年信用狗，窃以为地位高了，咱还是不能忘了信评和投资还是要在一条船上，八卦政商、根硕佐助之争外，还需切实做点深入研究，更不能以直（di）觉（wei）一刀切。

　　君不见2009年银行担保的城投债、2010年地方政府应收款质押的城投债，2012年之前的公益性城投债，在当时也不被人待见。2020年后，14年的城投债全部到期，15、16年的还了60%了，你还当心15、16年的会违约吗？那个时候17年的已经还了40%了，18年的已经马上开始还了。这时市场会发现18年的根本就没有存量，全市场也就100只债。稀缺性一目了然。

　　有人担心信用，2018年的新发城投不少都是以前没发过债的主体，就历史存量来说，比较干净，如果你不放心，尽管买有担保的这60多只好了。如前所述，城投公司近年净融资是负值，为何没有像上市公司融资受限之后马上爆发违约潮。rating狗认为，城投公司标准企业债的偿还，一方面是置换减轻了偿还压力，另外一方面真的可以不依赖再融资滚续的，真的只靠地方财政补贴、卖地收入就可以偿付了。发行10个亿，一年还2亿，我认为不需要信仰也可以还了债。

　　咱国家是个大国，地大物博，地区发展非常不平衡，有的地方已经进入工业革命后期了，高速、地铁等提升土地价值的基建基本都建过一轮了，有的地区还存在较大的发展潜力，这就是为什么有的城投已经完成历史使命了，有的可能刚扛上历史任务。为了大家更好理解工业革命、土地开发进程，推荐一本书，叫《第三次工业革命：新经济模式如何改变世界》。地区发展、社会进步、经济增长都是一个系统化的生态系统，不是一个政策或者一个部门能恣意改变的。

　　以上是对配置型投资者而言的，交易型以及对估值敏感的净值型产品投资者而言，机会尚需等一等。YY依旧坚持上一次在东方金诚主办的城投论坛圆桌会议上的观点，今年年内弱资质城投债的信用利差将进一步走阔而创新高。而明后年这一部分债券信用利差有望收窄。