城投债到期 2019年哪些地级市在“裸泳”

2019-07-11 16:20:43 作者：财经库来源：新浪财经

　　来源：郁言债市

　　作者：国盛固收研究

　　摘要

　　从19年城投债还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标来看，镇江市2019年城投债偿债压力最大，排名第二的是泰州市，二者皆超过100%。而盐城市、连云港市、锦州市、绍兴市、淮安市、无锡市和常州市偿债压力均超过50%。19年偿债压力排名前十的地级市中，有八个位于江苏省，主要因为江苏省存量城投债体量较大，19年还本付息压力较高所致。

　　相比2017年，2019年东部地区各地级市总体偿债压力呈增长趋势，但增长幅度分化明显。从城投债还本付息规模变动看，19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇庆市、锦州市、丽水市和湛江市城投债还本付息额增速较快，较17年增长均超过200%，但城投债还本付息总额均较小。

　　同时，从不同地级市的城投债偿债压力随时间变动看，泰州市、盐城市和锦州市城投债还本付息规模增长较快，城投债偿债压力较17年增长超过50%。绍兴市、镇江市和淮安市增长也超过30%，而鞍山市、抚顺市和葫芦岛市偿债压力改善明显，降幅超过20%。

　　风险提示：宏观经济下滑超预期；估算口径存在偏差。

　　一、横向看，江苏省各地级市偿债压力较大

　　我们对我国东部地区八个省份——河北省、辽宁省、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省和海南省各地级市的城投债还本付息压力进行估算。[1] 其中，负债端为2019年当地城投债还本付息额。资产端为2018年各地级市综合财力扣除广义刚性支出的余额。为提高估算的准确度，我们采用地方政府2018年预算草案的数据。

　　估算各地级市2018年综合财力采用以下方法：

　　（1）一般公共预算收入、政府性基金收入、上级补助收入和国有资本经营收入采用2018年预算草案数据。（2）由于部分地级市的上级补助收入数据缺失，所以我们用预算草案中2018年一般公共预算支出减去一般公共预算收入的余额，进行了估算。若该估算值为负数，则计上级补助收入为0。（3）政府性基金收入与国有资本经营收入无全市口径数据时，采用市本级数据代替。（4）2018年广义刚性支出以17年刚性支出占比乘以18年一般公共预算支出进行估算。

　　计算口径：

　　（1）城投债偿债压力=城投债还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）；

　　（2）综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入+国有资本经营收入；

　　（3）广义刚性支出=一般公共服务+教育+医疗卫生+社会保障与就业+外交+国防+公共安全+科学技术+文化教育与传媒+环境保护；

　　（4）城投债还本付息总额=城投债到期额、回售额、提前偿还额+城投债付息额（以wind口径，截至到10月31日的存量城投债为准）；

　　（5）17年广义刚性支出缺失的，以17年一般公共预算支出的60%进行估算；

　　（6）计算各地级市还本付息额时，剔除省级平台的城投债样本。

　　（7）17、19年偿债压力测算时，均剔除当年无城投债还本付息额的地级市样本。

　　（8）剔除2018年一般公共预算支出与上级补助皆不可得的地级市样本。

　　从城投债偿还量（包含到期、提前还款、赎回和回售）来看，东部八省各地级市2019年、2020年和2021年分别偿还城投债5843.9亿、4931.7亿和6433.7亿，仍处于较高水平。

　　从19年城投债还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标来看，镇江市2019年城投债偿债压力最大，排名第二的是泰州市，二者皆超过100%。其中，镇江市19年城投债到期额高达324.4亿元，而其经济财政实力处于较弱水平，因此城投债偿债压力较大。盐城市、连云港市、锦州市、绍兴市、淮安市、无锡市和常州市偿债压力均超过50%。19年偿债压力排名前十的地级市中，有八个位于江苏省，主要是江苏省存量城投债体量较大，19年还本付息压力较高所致。

　　张家口市、保定市、莆田市偿债压力均低于1%，2019年还本付息压力较小。

二、纵向看，江浙部分地级市偿债压力增加明显[2]

　　从城投债还本付息规模变动看，19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇庆市、锦州市、丽水市和湛江市城投债还本付息额增速较快，较17年增长均超过200%，但城投债还本付息总额均较小，其中除锦州市外各地级市19年偿债压力均未超过20%。绍兴市、徐州市和石家庄市增长率超过150%。南通市、潍坊市、泰州市、聊城市、盐城市、淮安市、湖州市、嘉兴市和南京市增长率超过100%。而张家口市、抚顺市、丹东市、葫芦岛市和莆田市城投债还本付息规模出现较大下滑，较17年下降80%以上。

　　相比2017年，2019年东部地区各地级市总体偿债压力呈增长趋势，但增长幅度分化明显。从偿债压力增长幅度看，江苏省各地级市偿债压力相较于17年提升普遍较多。泰州市、盐城市和锦州市偿债压力显著增大，分别由17年的44.88%、27.88%和13.87%，增长至19年的108.03%、90.56%和67.97%。绍兴市、镇江市和淮安市增长幅度超过30%，徐州市、南通市、常州市和无锡市增长幅度超过20%。而鞍山市、抚顺市和葫芦岛市偿债压力改善明显，降幅超过20%。