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方军:快速拆解比特大陆



“比特大陆的上市,会是加密数字行业的一次突破。”

方军:快速拆解比特大陆

比特大陆的上市,会是加密数字行业的一次突破。

它的资产中,有28%是加密数字货币资产。

比特大陆(BITMAN)发布招股书,即将在香港上市,那么招股书透露什么信息呢?

我们来一起快速看一下它的招股书,(繁体字为直接摘录自招股书的文本)。关于它的财务数字的增长,相信有很多解读,我看点别的。

插一句,各位读者觉得读招股书算读书吗?:)

01? 比特大陆是谁?

比特大陆自认是芯片公司与矿机公司:

芯片设计公司

按2017年收入,我是中第二大和全球前十大晶 芯片公司。我注於用於加密挖和人工智能的ASIC芯片,是全球第四大晶ASIC芯片公司。

数字货币矿机公司

按2017年收入,我是全球最大的基於ASIC的加密 公司,有全球74.5%的市份。我以品牌提供各配有 ASIC芯片的。

根据它引述的数据,比特大陆的确在行业中遥遥领先。

下表列截至2017年12月31日止年度全球基於ASIC的加密 市的前三大商(按收入)。

后两者是谁,大概很容易猜。

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图:前三大公司的对比

点评:比特大陆的业务内核其实是矿机生产销售、矿场矿池,后续我们在相关财务分析中也可以看到。在摘要部分它突出了如下的信息:

努力充我售,我通 向客提供管服,我也池,使得工可以通向池算力的方 式共同挖,分享挖回。

  • 截至2018年6月30日,我已在中11 ,位於四川省、新疆及蒙古,等能容200,000台。

  • 我亦主要 池,即BTC.com和池,目前彼等以算力世界第一大及第二大比特 池。截至2018年8月31日,上述池合比特哈希率37.1%。

02??战略 vs 业务

在招股书中,比特大陆说自己的战略是:

? 投於研以固我在芯片域的先市地位;

? 推我在行的局;

? 投於AI推AI技和解方案的商用。

而它财务报告所做的业务分部分法反映了它现在的实际业务情况:

  • 矿机销售

  • 矿池运营

  • 矿场服务

  • 自营挖矿

其中矿场与矿池,它做了区分:

,客的提供 管服

池,工通向池算力的方式共同挖, 分享挖回。

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图:分部财务报告

关注财报,我们会发现一个有意思的变化是:

  • 在2017年,它的自营挖矿已经占到了14.8%

  • 但在2018年1-6月,自营挖矿比例大幅下降到3.3%

这带来的结果是,矿机的收入占比从80.5%又上涨到94.3%。

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收入方面,2017年和2018年1-6月的收入、利润分别是:

2018年1-6月

收入:28.45亿美元

经营溢利:10.69亿美元

(要特别注意的是,2017年1-6月要少得多,收入只有2.74亿!,利润0.99亿,所有的变化都发生在2017年下半年。)

2017年全年数字

收入:25.18亿美元

经营溢利:11.43亿美元

03??比特大陆所看待的加密数字货币行业

比特大陆在招股书引述了咨询机构弗若斯特沙利文的分析,但可以认为这是符合它的理解。如图所示:

就需要挖流程方可行或交易的多加密而言,行值可分三 分部,即造、挖活及交易活

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图:加密数字货币行业价值链,弗若斯特沙利文

04??初始股权结构与融资

估计很多人对股权结构很感兴趣,毕竟很关注谁有多少钱啊,其实这个最没什么可看的。

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图:公司最初重组时的股权结构(2017.6.28)

后续进行了三轮融资,的确进展非常快,没那么多复杂的融资过程。

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图:比特大陆在中国大陆的土地使用权

它也讨论自己的租赁土地:

我租五宗土地的土地使用,土地的地面%2015,200平方米。等物主要作用途。我在四川省及新疆的四宗租土地的出租方尚未提供各自的土地使用。

关于它的全球物业,其中多少是办公室,多少是矿场?

我通在中的50租物及7自有物以及在%20香港、美、加拿大、巴西、格吉、以色列、吉吉斯斯坦、西、荷、%20俄斯、新加坡及瑞士的20租物。

但是,比特大陆估计受中国政策关于数字货币或挖矿的影响又不那么严重,毕竟从收入的分布来讲,来自中国境外的收入已经占到了62.8%,而在2017年上半年仅为39.5%。

而中国政府向来鼓励技术型的发展。


图:收入按地理位置的分布

06??比特大陆究竟有多少数字货币?

这个是很多人关心的话题,比特大陆究竟有多少BCH?

从财报看,并不多。但我们并不知道,是没有,还是这些资产不在上市体系之中。

它现在资产负债表上,有8.87亿美元的数字资产,和2017年12月31日基本上没有变化。但要特别注意的是,这些数字货币是按成本入账的,而不是跟随市场波动的。

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图:资产负债表的信息

关于这些加密数字货币,招股书有讨论(P207):

我的加密(包括(其中包括)比特、比特金、以太、特及 世)主要自(i)以加密算的售;(ii)自挖;及(iii)我池所 生的挖分成。

於往期,我取的加密大部分自售。截 至2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日,我的加密12.3百美元、56.3百美元、872.6百美元及886.9百美元,分值9.9%、 25.0%、30.1%及28.0%。

我加密按成本入,而非在各照日按其公允值加密 行重估,以避免加密值不的大幅波,情或歪曲我的及 。出售加密的收益或按出售所得款加密面值的差 定,於出售日期在益。此外,倘有情表明加密面值可能法收 回,值失可根加密值的政策。等定期行值, 或事件出或情改示可能法收回等的面值行值。

但不管怎样,

比特大陆的上市,会是加密数字行业的一次突破。

因为它的资产中,有28%是加密数字货币资产。

招股书里还“藏”了一个值得关注的数字:

出售加密收益 ()

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图:一个值得关注数字细节

2018年上半年,比特大陆出售数字货币,获得收入1.81亿元美元。

在另一处,还可以看到它有一个截至2018年6月30日的加密数字货币的减值损失:1.03亿美元。

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图:又一个数字

附录

ASIC的讨论

比特大陆试图强调人工智能,但很务实地把“用于加密数字挖矿”放在了前面。坦率地讲,目前比特大陆的芯片和人工智能关系并不大。

当然,它特意把自己和Google、NVIDIA并列:我是世界上少家有能力 用於端及推的芯片的AI芯片公司之一,其中主要包括Google和NVIDIA。

这里涉及几种芯片类型,CPU,GPU,FPGA,ASIC。关键的争议其实是,专用于矿机的ASIC,和专用于人工智能的ASIC差别究竟有多大。

我个人理解是天差地别。

而招股书所引述的咨询机构的报告,可以说相当有误导性。

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